令人困惑的是，投资者很少会效仿这种行为。价格已经下跌的股票会受到投资者的怀疑。这些股票一定有什么地方不对头。如果一家公司陷入困境的话，那么大多数投资者会把它拉近投资黑名单。至于被忽视的股票或市场，那一定存在被忽视的一些原因，需要进一步加以调查研究——但许多投资者都不愿意这样做。
正由于具有许多让投资者退避三舍的特征，使得所谓的前沿市场陷入被动。在这些市场，目前的股票价格远低于全球金融危机之前的最高水平，有些公司和产业处于困境之中，而且完全不在机构投资者的关注范围之内。加上这些市场有许多都处于偏远的地方，加上不利的政治制度以及因流动性很低造成股价容易发生剧烈波动，使得投资者有足够充分的理由忽视这类市场。
然而，在本人看来，这些前沿市场中有一部分在未来十年内为投资者提供了最佳的机会。而最令人兴奋的机会是在印度地区。今天，我们打算看看这些前沿市场之一 ——越南，在连续五年走势急剧荡之后，这个市场正在开始吸引投资者的兴趣。越南经历了一场大规模的信贷危机，并且刚刚走出这个困境。从许多方面来看，越南比中国提前两三年，而中国刚刚开始经历其自己的信贷危机。
越南的典型信贷危机
我曾在2007年任职于东南亚地区的一家股票经纪公司，记得当时该地区部分规模较小的市场让投资者兴奋不已。当时，越南成为“最佳”市场。亚洲的顶级卖方经济学家和策略师纷纷前往该国，热情谈论那里的发展前景。我当时认为其中部分专家并不像他们的研究报告所传达的那么乐观，但当时看涨这些市场的投资者赚到了许多钱。那是在2008年之前股市急剧飙升引发投机的时期，当时有太多的廉价资金，而急速发展的前沿市场也因此沾了一点光。
然后，全球金融危机爆发了，这些前沿市场一败涂地。越南的主要股指下跌约80％。鉴于其对出口的依赖，越南的国内生产总值（GDP）增长率从2007年的 8.5％以上骤降至2009年接近5％的水平。越南政府试图通过在2009年实施一项激进的经济刺激计划，来重振大规模信贷扩张。
滥发货币导致盲目放贷，2007年至2010年期间信贷增长的年复合增长率为35％，而银行贷存比最高达到136％。通胀率飙升至2011年的23％，导致外国投资趋于枯竭。
后者至关重要，因为越南对外商直接投资（FDI）的依赖程度达到每年约120亿美元之多（为了对此有个更加清晰的了解，我们进行另一个比较：其占GDP的比例相当于印尼的六倍左右）。
由于通胀率持续飙升，越南盾的币值从高峰至低谷下跌了40％。越南严格的资本管制并没有阻止大规模资本外逃，因为储户把本币兑换成黄金和美元（估计越南民众50％的资产净值存放在黄金和美元上）。
越南政府被迫提高利率500个基点，并且实施重大的宏观经济改革。GDP增长率下降至2012年的5％，达到13年以来的最低水平。
越南GDP增长率
盲目放贷的大部分资金进入了房地产市场。从2009年至2011年期间，为了减少向房地产行业提供的信贷，越南政府实施了多项法规，比如增加税收，限制购房者“炒房”的能力。房地产价格已经从2010年的最高水平下跌了60％。
越南共管型豪华公寓价格（每平米）
我提到上面这些，并不是想说越南政府在发动改革方面积极主动。远非如此。和大多数国家的政府一样，在越南执政的共产党强烈抵制改革，直到他们因信贷泡沫剧烈破灭而被迫采取行动。
事实上，越南政府去年才刚刚开始重组银行业。而且在很大程度上仍然推迟对其他国有企业进行彻底改革。这并不奇怪，因为国有企业拥有许多既得利益，通过当时活跃的贪污腐败行为（这有没有让你联想到中国），它们是信贷繁荣的最大受益者。
情况正在好转
然而，有一些迹象表明，越南信贷危机的最坏情况可能已经过去了：
· GDP似乎已经触底回升，第四季度GDP同比增速预期为6％。
越南GDP增速已经在2013年获得重要的动力
·一个关键行业——制造业也在回暖。
汇丰越南制造业采购经理人指数
·通胀率处于控制之中，已经下降至仅仅6.5％。自2012年第一季度以来，越南央行还把利率下调了850个基点。
越南通胀率
·贸易收支呈现显著改善，从2008年180亿美元的逆差回升至2013年预计2亿美元的逆差。
·由于对通胀加以控制，外汇储备已从2010年的125亿美元增加至2013年的320亿美元。
·关键的是，过去两年以来，越南盾的币值已经趋稳，官方和黑市汇率之间的差价已经缩小。
然而，还有许多工作要做。如前所述，银行改革早应完成。由于信贷危机造成的不良贷款问题，各大银行一直不愿放贷。没有人相信4.7％这个官方不良贷款率数据。大多数人认为这个数字应该是12％-15％。在不良贷款得到清理之前，放贷增长不会加快，从而无法进一步刺激经济。
越南政府去年7月份成立了越南资产管理公司（VAMC），旨在购买各大银行的不良贷款。单VAMC根本不是购买这些贷款，而是当作存放不良贷款的一个渠道，直至找到买家。如果没有买家的话，那么这些不良贷款将会在五年内予以减记。在不考虑所有细节的情况下，我们认为，该公司的成立并不是一个非常好的解决方案，但应该会逐步提高银行减少不良贷款并且开始发放更多贷款的能力。
长期前景具有吸引力
越南的长期前景有若干方面让人喜欢
1.该国拥有亚洲最有吸引力的人口结构之一。约70％的越南人口在45岁以下。有利的人口结构并不能保证经济获得成功，但终归能发挥积极作用。请记住，GDP的增长包括人口的增长（更确切地说，劳动年龄人口）加上生产率的增长。
越南45岁以下的人口
2.越南正在成为对外国公司极具吸引力的投资目的地。该国有望成为电子和精密机械产品的下一个重要的亚洲出口国，其劳动力成本不到中国和泰国的一半。多年来，台湾和中国的公司纷纷在越南开办工厂，生产鞋类和服装。现在最大的外商直接投资的出资国是日本和韩国，侧重于高端技术和机械产品。下图来自世界银行，由飞腾亚洲基金有限公司提供，该图说明了为什么越南正在吸引大量外资。
3. 越南存在一个新兴的中产阶层，这应该会推动消费增长前景。尽管经济衰退，近来访问过越南的任何人都会注意到，各大餐厅、零售商店等消费场所里人都挤满了顾客。
4. 越南应该成为邻国（包括中国、缅甸和泰国在内）崛起的主要受益者。我以前曾经撰写论述，随着缅甸再度开放其经济（在目前政权接手之前的20世纪60年代，缅甸曾经是亚洲最富有的国家），该国有望恢复其昔日辉煌。泰国的潜力也不应该被低估，尽管该国面临诸多政治问题（这可能很快就会提供另一个很好的买入机会）。
近期的促进因素
我曾在去年7月份首次建议买入越南股票。当时，它们完全不在投资者的关注范围之内。自那以来，越南股市已经经历了一轮不错的走势。越南是2013年亚洲地区（日本除外）表现最好的市场，涨幅达22％。机构投资者开始注意到了这一点。
越南股票的估值已经不再非常便宜了，但仍然便宜。越南股市的预期市盈率在11倍左右，接近亚洲（日本除外）股市的平均水平。但请记住，与亚洲其他地区不同，越南的企业盈利是从一个非常低的基数开始提升上来的。
此外，市盈率容易让人误解。如果使用市盈率中位数，而不是平均值的话（前者排除异常值，是一个更好的指标），那么越南股市的市盈率会下降至9倍。此外，越南股市因交易所交易基金（ETF）在超大型公司中的投资而受到扭曲。这个市场有三分之一的股票的预期市盈率不到7倍，因此市场的估值水平（大市值股票除外）仍然很便宜。
加上越南股市目前与2007年最高点位相比仍然低近50％，很明显拥有许多上涨的空间。
越南股市要想进一步上涨，将需要一些前提条件。首先，在不良贷款问题上需要进一步取得进展。其次，越南政府必须认真对待国有企业改革。第三，越南政府还必须彻底兑现将外资持股比例上限由49％提高到60％的承诺。
顺便说一句，有几个途径可以投资越南股市。 你可以借助ETF（比如美国投资管理公司Van Eck推出的市场动力越南ETF）来投资于越南股市。或者，你可以通过管理基金，比如龙资本（Dragon Capital）和飞腾亚洲基金有限公司，这两家公司都声誉很好。
风险
任何投资都是有风险的，而前沿市场无疑也存在各自的风险。具体对于越南而言，其明显的风险是未能实施政府改革措施。其中涉及到许多既得利益，而且最近几年以来越南政府犯了许多错误。其风险在于，越南政府认为自己在稳定经济方面肩负的任务已经大部分完成了。
长期风险在于经济复苏之后信贷繁荣/萧条周期再次随之而来。你会希望越南政府从最近危机中吸取到惨痛教训，但在这件事情上任何情况都是无法保证的。
而且，当然还面临一个全球经济再度衰退这个涉及范围更为广泛的风险，这会对越南造成过大的影响。即便如此，目前在经济方面推出的一些积极举措将会让越南在经受这样一种全球经济衰退方面处于一个较好有利的位置上。
本文要点速读
—— 前沿市场提供了未来十年内的一些最好的投资机会。
—— 我们特别喜欢包括越南在内的印度支那地区。
—— 越南已经经历了一场典型的信贷泡沫破灭，而且正在走出这个困境。
—— 投资者正在开始注意到这一点，但越南股市的估值仍然便宜。