海外建材公司研究之一:国际防水巨头“西卡”的崛起之路

为什么研究SIKA?随着中国固定资产投资增速下移,建材行业逐渐进入存量时代,未来的投资机会越来越多出现在长期成长股中。我们期望通过对海外建材公司的研究视角来帮助发掘国内的具备长期成长潜力的上市企业。这是我们海外建材研究的第一篇,SIKA的业务模式和国内的东方雨虹、硅宝科技、回天胶业等较接近(其中与东方雨虹最具可比性),我们期望通过对SIKA的研究来帮助投资者重新认识A股的相关化学建材类公司。
较高roe下的稳健成长+稳定分红带来资本市场的较高回报率。以1988-12-29为起点,SIKA的复权股价涨幅为1700%,大幅跑赢SMI指数475%的涨幅。公司2000之前roe基本维持在10%水平,2000之后上升至15%的水准。公司较高的roe水准保障了公司一定的成长性(收入及利润增速分别为7.4%、9.4%)的同时,还能有稳定的分红回报。
成长路径。西卡从做隧道防水起家,之后逐步发展壮大为全球性企业,预计2013年的收入规模将超过50亿瑞士法郎。从西卡的成长历史来看,其成长历史可以从三个方面来解读:1)产品体系的不断丰富。西卡从做隧道防水起家,之后通过收购及自主研发的方式分别进入了粘胶剂、混凝土外加剂等领域,通过产品相关多元的方式不断成长。2)区域扩张:公司从瑞士起家,之后的成长伴随的是全球化战略的不断推进。目前已经在80个国家和地区拥有124家生产基地和营销机构,成为一家全球化大企业。3)收购兼并:在西卡的成长过程中,外延式收购与内生增长同样重要。从统计资料看,公司历史上完成了超过64次的收购。尤其是进入2000年后,公司的收购步伐大幅加快。下游建筑化学行业产品种类繁多,同时销售渠道及品牌对于公司经营至关重要;公司在收购过程中一是获取新的细分产品,二是获取新进入区域必需的渠道。
盈利能力:ROS中枢提升带动ROE稳中有升。西卡在2000年之前,净资产收益率中枢约10%;2000年之后逐步上升至15%的中枢。驱动净资产收益率抬升的因素主要是ros的提升,资产周转率及财务杠杆大体保持稳定。