航空运输：景气回落 需求缺乏弹性

投资要点

运营效益：主业利润同比环比上升。我们预计2 月我国航空运输收入340 亿元，同比+8%，环比-3%；税前利润15 亿元，同比+30%，环比+50%；剔除汇兑后的税前利润20 亿元，同比+100%，环比60%；毛利率17%，同比+2pt，环比+2pt。

航空需求：春节探亲旅游刚性客运需求旺盛。2 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为54.9、39.9、14.9、1.2 亿吨公里，同比增长12.8%、13.7%、10.4%、9.4%，环比增长-7.6%、-4.1%、-15.9%、-4.3%。2 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区的旅客运输量分别为3108.6、2876.5、232.1、82.7 万人次，同比增长11.5%、11.4%、13.0%、8.0%，环比增长-0.8%、-0.4%、-5.5%、0.4%。2 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为33.4、24.2、9.2、1.2 万吨，同比增长14.0%、17.2%、6.3%、9.5%，环比增长-29.8%、-32.7%、-20.9%、-26.8%。

航空供给：运力保持稳健增长。2 月我国民航运输飞机2184 架，同比增长11.83%，环比持平。飞机日利用率9.7 小时，环比上升0.4 小时，同比上升-0.1 小时。ATK 为76.94亿吨公里，同比增长11.7%，环比上升-6.0%，供座数3632 万个，同比增长9.6%，环比上升-3.4%。

运营效率：行业呈现高景气态势，客座率同比提升，票价环比持平。2 月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区客座率（PLF）分别为85.6%、87.0%、79.7%、81.0%，同比增长1.5、2.0、-0.1、1.4PT，环比增长4.3、5.7、-0.7、4.9PT。我们预计我国民航2014 年2月吨公里票价5.9 元，同比-4%，环比+5%；客公里票价0.6 元，同比-3%，环比持平。

人民币汇率短期贬值，油价环比下滑。年初以来人民币进入主动贬值通道，14 年2 月人民币兑美元中间价贬值0.27%，3 月继续贬值0.5%。截至3 月底，1 年期NDF 低于即期汇率0.65%。预计2 月航空公司航油价格6500 元/吨，同比-8%，环比-2%。

机场：关注产能爬坡和非航业务快速发展的绩优标的。随着中国国民收入提升和消费的不断升级，中国民航还将长期维持较高增速，业务量的增加将使得机场航空业务和非航业务双轮驱动，实现业务的稳健增长。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。